1 精密鋁制零部件一站式供應(yīng)商

1.1 公司簡(jiǎn)介：新能源汽車(chē)和汽車(chē)輕量化領(lǐng)域集成供應(yīng)商

公司是汽車(chē)零部件和工業(yè)鋁合金零件領(lǐng)先制造商。

寧波旭升汽車(chē)技術(shù)股份公司成立于2003年8月，致力于新能源汽車(chē)和汽車(chē)輕量化領(lǐng)域，主要從事精密鋁合金汽車(chē)零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域包括新能源汽車(chē)變速系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、電池系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機(jī)械加工零部件。

目前公司具備壓鑄、鍛造、擠出三大工藝，基本覆蓋汽車(chē)動(dòng)力系統(tǒng)、底盤(pán)系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等的核心鋁合金產(chǎn)品，產(chǎn)品品類(lèi)豐富，可以滿(mǎn)足新能源汽車(chē)輕量化鋁制品的一站式需求。

公司產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，輕量化打開(kāi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)。

公司目前主要致力于汽車(chē)和新能源汽車(chē)輕量化零部件的制造，主導(dǎo)產(chǎn)品是新能源汽車(chē)變速系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等核心系統(tǒng)的精密機(jī)械加工零部件。

公司的壓鑄技術(shù)領(lǐng)先，是壓鑄汽車(chē)零部件、壓鑄工業(yè)零部件的全球領(lǐng)先廠(chǎng)商，旗下產(chǎn)品多應(yīng)用于新能源汽車(chē)行業(yè)及其他機(jī)械制造行業(yè)，目前公司在壓鑄汽車(chē)零部件、壓鑄工業(yè)零部件方面均具有較高的市場(chǎng)地位。國(guó)內(nèi)擁有八個(gè)現(xiàn)代化******制造工廠(chǎng)和一個(gè)旭升股份總部基地。

公司已與諸多國(guó)際性廠(chǎng)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

在汽車(chē)零部件領(lǐng)域，公司一直秉持打造汽車(chē) OEM 和一級(jí)供應(yīng)商的******品牌的理念，加之汽車(chē)零部件行業(yè)具有較高的客戶(hù)資源壁壘，進(jìn)入整車(chē)廠(chǎng)商供應(yīng)體系對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展意義非凡，因此公司一直以來(lái)都******重視與下游客戶(hù)之間的關(guān)系。

目前，公司已與特斯拉、克萊斯勒以及馬勒等高端汽車(chē)廠(chǎng)商、汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)廠(chǎng)商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

同樣，公司在工業(yè)零部件制造方面也進(jìn)行了深耕挖掘，目前已成為國(guó)際知名品牌KARCHER(凱馳)、AR(艾熱)、ABB、德國(guó)凱馳、NORD(諾德)的供應(yīng)商。

公司榮獲特斯拉杰出合作伙伴、北極星杰出獎(jiǎng)、蔚來(lái)質(zhì)量卓越合作伙伴、零跑汽車(chē)開(kāi) 發(fā)獎(jiǎng)，獲得眾多客戶(hù)的尊重與肯定。

1.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)：控制權(quán)穩(wěn)定

公司股權(quán)機(jī)構(gòu)明細(xì)，徐旭東為公司實(shí)際控制人，持有68.24%的股份。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰，公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理徐旭東直接持有公司16.31%的股權(quán)，并通過(guò)控制旭晟控股、旭日實(shí)業(yè)二名法人股東間接持有公司51.93%的股權(quán)，合計(jì)控制了公司68.24%的股權(quán)，是公司的控股股東、實(shí)際控制人，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。

實(shí)控人在行業(yè)中經(jīng)驗(yàn)豐富，長(zhǎng)期參與公司經(jīng)營(yíng)管理。旭升股份投資了寧波旭升鋁鎂鑄業(yè)有限公司和寧波旭升汽車(chē)零部件有限公司兩個(gè)全資子公司，主要從事輕量化相關(guān)工作。

1.3 主營(yíng)業(yè)務(wù)：保持高研發(fā)投入，汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)占比攀升

公司研發(fā)投入大，研發(fā)成果豐厚。

1）公司從成立以來(lái)一直都很重視技術(shù)與產(chǎn)品的研發(fā)，公司建立了專(zhuān)門(mén)的研究中心、聘請(qǐng)了專(zhuān)業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)以夯實(shí)研發(fā)能力。2018-2021Q1-3，公司的研發(fā)投入分別為4,367.3萬(wàn)元、4,716.1萬(wàn)元、5,759.0萬(wàn)元和9,102.2萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.99%、4.30%、3.54%和4.52%。

2）截至2021年6月30日，公司已獲得10項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利和121項(xiàng)實(shí)用新型專(zhuān)利，成果豐碩。

從成本的明細(xì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司的成本主要來(lái)源于直接材料中的鋁錠項(xiàng)，近年來(lái)由于公司上鋁價(jià)略有上漲，因此鋁錠在公司成本結(jié)構(gòu)中的比例有所上升。

公司所售的鋁合金零部件均系為不同客戶(hù)定制的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因而，不同客戶(hù)所需的不同產(chǎn)品規(guī)模變化會(huì)使得公司整體毛利率水平出現(xiàn)波動(dòng)。

此外，2020年至今，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)繼續(xù)保持上升趨勢(shì)，導(dǎo)致近年來(lái)公司綜合毛利率同比持續(xù)小幅下降。

存在原材料價(jià)格上漲解壓機(jī)制，下游可以通過(guò)客戶(hù)轉(zhuǎn)嫁，即使有大宗商品市場(chǎng)的不確定性和轉(zhuǎn)嫁機(jī)制的滯后性、周期性，預(yù)計(jì)原材料價(jià)格波動(dòng)將對(duì)公司毛利產(chǎn)生明顯影響。

汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，成為公司主要增長(zhǎng)動(dòng)力。

自2014年成功進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈之后，公司毛利率水平維持在較高水平，2014-2020年公司毛利率高于 30%；而從公司業(yè)務(wù)的角度來(lái)看，汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比迅速提高，2020年公司汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)占營(yíng)收的比重已達(dá)87.7%，并且公司汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)占比呈現(xiàn)逐年穩(wěn)步上漲的趨勢(shì)，2020年公司汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)32.8%，較上年趨于平穩(wěn)。

目前公司汽車(chē)類(lèi)、工業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了超過(guò)90%的毛利，其中汽車(chē)類(lèi)業(yè)作為公司的箭頭業(yè)務(wù)毛利水平更是上漲迅速，2020年公司汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)毛利超過(guò)4.6億元，同比增長(zhǎng)55.1%。在公司成功開(kāi)拓特斯拉等新能源汽車(chē)客戶(hù)后，汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)已成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

費(fèi)用管理良好，2018-2021Q1-3 公司期間費(fèi)用率分別為 8.07%、12.57%、9.84%和 8.11%。

除 2019 年外，公司的期間費(fèi)用率均維持在 10%以下的水平，且 2019 年以后公司的費(fèi)用率持續(xù)下降。

2019 年主要是由于公司以北美、歐洲、亞太三大區(qū)域?yàn)槭袌?chǎng)開(kāi)拓戰(zhàn)略，設(shè)立德國(guó)、美國(guó)及日本子公司。北美區(qū)域以特斯拉和北極星為重點(diǎn)，拓展 Space-X、Harley、LUCID、Zoox 等客戶(hù)。

歐洲區(qū)域與ZF、法雷奧-西門(mén)子、馬瑞利、埃貝赫、偉創(chuàng)力等客戶(hù)合作。亞太區(qū)域以中國(guó)大 陸為重點(diǎn)，長(zhǎng)城、寧德時(shí)代、精進(jìn)電動(dòng)、蔚來(lái)等部分定點(diǎn)產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并取得了寶馬、廣汽等客戶(hù)多個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目，為未來(lái)公司的發(fā)展儲(chǔ)備了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。由于新開(kāi)發(fā)的客戶(hù)銷(xiāo)售模式不同及中美貿(mào)易摩擦的影響，公司對(duì)海外市場(chǎng)的主要客戶(hù)如特斯拉、北極星等出貨量增加，公司承擔(dān)的運(yùn)費(fèi)及報(bào)關(guān)費(fèi)用上漲；管理人員人數(shù)增加，薪酬增加，導(dǎo)致管理費(fèi)用上漲；所以公司的期間費(fèi)用增加到 12.57%的高點(diǎn)。

公司和同行業(yè)公司的成本優(yōu)勢(shì)明顯，內(nèi)部費(fèi)用管理嚴(yán)格。

與同行業(yè)三家上市公司文燦股份、愛(ài)柯迪和拓普集團(tuán)相比，公司的期間費(fèi)用率明顯低于同行業(yè)公司均值。公司與主要客戶(hù)的合作穩(wěn)定，保持了長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系，用于業(yè)務(wù)推廣、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)等部分的費(fèi)用較少，同時(shí)促進(jìn)技術(shù)升級(jí)、工藝改良、設(shè)備更新等措施有利于公司的費(fèi)用進(jìn)一步下降。

2019 年以來(lái)，在多種控制費(fèi)用的措施嚴(yán)格執(zhí)行的情況下，公司的期間費(fèi)用率持續(xù)下降，成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。

2 汽車(chē)行業(yè)進(jìn)入新能源+全面輕量化時(shí)代

傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)車(chē)由于有碳排放和空氣污染，在雙碳政策指導(dǎo)下增速受限。

當(dāng)前我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)總體上處于產(chǎn)業(yè)周期性回落和技術(shù)變革的疊加交匯期，盡管增速下滑，在新冠疫情影響下甚至出現(xiàn)明顯的負(fù)增長(zhǎng)，但中國(guó)市場(chǎng)廣闊，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)有較大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

公司發(fā)展至今已擁有一批******的進(jìn)口設(shè)備 : 進(jìn)口高精密CNC加工銑床，CNC高精密加工車(chē)床，北京精密零件加工，進(jìn)口模型批量真空制作機(jī)， 高亮度uv機(jī)，噴漆房，烤漆柜，圖標(biāo)文字絲印機(jī)，鐳雕激光機(jī)，噴砂機(jī)，打孔攻絲機(jī)、火花機(jī)、線(xiàn)切割設(shè)備等等。

汽車(chē)尾氣排放已成為多種污染物的重要來(lái)源之一。

《第二次全國(guó)污染源普查公報(bào)》顯示，機(jī)動(dòng)車(chē)排放的氮氧化物占全國(guó)排放總量的 33.3%；全國(guó)主要城市的大氣細(xì)顆粒物（PM2.5）的源解析結(jié)果顯示，北京、上海、杭州等城市的移動(dòng)源排放占比均達(dá)到了 45.0%、29.2%、28.0%，已成為 PM2.5 的首要來(lái)源。

目前，已有 77 個(gè)******、10 個(gè)地區(qū)以及 100 多個(gè)城市承諾在 2050 年前實(shí)現(xiàn)碳中和，多個(gè)******和地區(qū)宣布了自己的禁燃時(shí)間表。

環(huán)保問(wèn)題不斷凸顯，藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)要求低排放發(fā)展。

氣候變化問(wèn)題日益突出，要求汽車(chē)產(chǎn)業(yè)低碳化轉(zhuǎn)型。道路交通排放已經(jīng)占到全球碳排放總量的 18%（IEA《Tracking Transport 2020》），是溫室氣體排放的重要組成部分，為了有效推進(jìn)實(shí)現(xiàn)汽車(chē)領(lǐng)域低碳化和綠色發(fā)展，推廣節(jié)能與新能源汽車(chē)應(yīng)用成為關(guān)鍵。

根據(jù)工業(yè)和信息化部指導(dǎo)，中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)修訂編制的《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖2.0》，到2025年，我國(guó)要實(shí)現(xiàn)乘用車(chē)（含新能源）新車(chē)油耗達(dá)到4.6L/100km（WLTC）；傳統(tǒng)新能源乘用車(chē)新車(chē)平均油耗 5.6L/100km（WLTC）；新能源汽車(chē)占總銷(xiāo)量 20%左右。

多方政策支持新能源車(chē)未來(lái)的發(fā)展。

歐委會(huì)《2030年氣候目標(biāo)計(jì)劃》中指出，2030年道路運(yùn)輸方面將會(huì)下調(diào)55-60%的碳排放量，以此為標(biāo)準(zhǔn)2030年的碳排放為42.75g/km，和先前的59.4g/km 標(biāo)準(zhǔn)相比更加嚴(yán)格，且提出 2035 年全面終止內(nèi)燃機(jī)。美國(guó)在2021年 3 月宣布的2萬(wàn)億計(jì)劃中包括了1740億美元的新能源車(chē)領(lǐng)域補(bǔ)貼。

汽車(chē)的輕量化制技術(shù)可以有效實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排的目標(biāo)。

汽車(chē)輕量化在滿(mǎn)足汽車(chē)使用要求、安全性和成本控制的條件下，將結(jié)構(gòu)輕量化設(shè)計(jì)技術(shù)與多種輕量化材料、輕量化制造技術(shù)集成應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品減重。

作為節(jié)能汽車(chē)、新能源汽車(chē)和智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的共性基礎(chǔ)技術(shù)之一，輕量化是有效實(shí)現(xiàn)汽車(chē)節(jié)能減排的重要途徑之一。

美國(guó)鋁業(yè)協(xié)會(huì)（Aluminum Association）指出，對(duì)于汽油動(dòng)力汽車(chē)來(lái)說(shuō)，每減重 10%對(duì)應(yīng) 3.3%的油耗降低；對(duì)于柴油動(dòng)力汽車(chē)來(lái)說(shuō)，每減重 10%對(duì)應(yīng) 3.9% 的油耗降低。

新型輕量化材料中，鋁合金具有重要的地位。

鋁合金替代鋼和鑄鐵可減重 40%-60%。鑄造鋁合金可替代鋼材的汽車(chē)部件包括發(fā)動(dòng)機(jī)缸體、車(chē)輪、懸掛系統(tǒng)零件、車(chē)身、熱交換器等。

研究表明，汽車(chē)每使用 1kg 鋁，可降低自重 2.25kg。根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖 2.0》提出圍繞未來(lái)節(jié)能汽車(chē)、新能源汽車(chē)和智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的發(fā)展需求，輕量化以形成輕質(zhì)合金應(yīng)用體系為方向，突破技術(shù)壁壘，提高輕量化進(jìn)程。

根據(jù) CM 咨詢(xún)的調(diào)查，乘用車(chē)是鋁的主要市場(chǎng)，2017 年的鋁消費(fèi)量估計(jì)為 290 萬(wàn)噸，占總消費(fèi)量的 74%。由于中國(guó) 2018 年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，乘用車(chē)總產(chǎn)量下降 6.6%，導(dǎo)致乘用車(chē)鋁使用量下降 3.6%。

然而，2018 年新能源乘用車(chē)產(chǎn)量顯著增加，增幅為 75%，主要原因在于純電動(dòng)汽車(chē)的強(qiáng)勁需求。

由此，中國(guó)新能源汽車(chē)的鋁消費(fèi)量增加 96%，從 2017 年的 7.5 萬(wàn)噸增至 2018 年的 14.6 萬(wàn)噸。

在政府制定的節(jié)能減排目標(biāo)的支持下，預(yù)計(jì)到 2030 年，中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)使用鋁的比例將從目前占鋁消費(fèi)總量的 3.8%升至 29.4%。

根據(jù) Ducker Worldwide 的預(yù)測(cè)，對(duì)于北美地區(qū)，鋁制引擎蓋的滲透率會(huì)從 2015 年的 48%提升到 2025 年的 85%，鋁制車(chē)門(mén)滲透率會(huì)從 2015 年的 6%提升到 2025 年的 46%。

具體反映在平均單車(chē)用鋁量上，1980 年北美地區(qū)每輛車(chē)平均用鋁量為 54kg，到 2010 年增長(zhǎng)到 154kg，預(yù)計(jì)到 2025 年每輛車(chē)的平均用鋁量將會(huì)達(dá)到接近 325kg。

根據(jù) CM 咨詢(xún)，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，按單車(chē)消費(fèi)量計(jì)算，2018 年，新能源客車(chē)行業(yè)鋁消耗量***大，預(yù)計(jì)每輛客車(chē)消耗 210 公斤鋁，混合動(dòng)力客車(chē)消耗 179.6 公斤。

BEV 客車(chē)和 ICE 客車(chē)的鋁消耗量分別為 128.4kg 和 118.7kg，盡管如此，與美國(guó)、歐盟、 日本等發(fā)達(dá)******相比，中國(guó)汽車(chē)鋁的用量還有較大差距。

未來(lái)，中國(guó)與上述世界發(fā)達(dá)******之間在鋁使用強(qiáng)度上的差距將會(huì)縮小，因?yàn)橹袊?guó)生產(chǎn)商面臨著越來(lái)越嚴(yán)格的節(jié)能減排政策，這些政策不可避免地帶來(lái)對(duì)輕質(zhì)材料需求。預(yù)計(jì)純電動(dòng)汽車(chē)鋁的單位消費(fèi)量 2030 年將達(dá)到 283.5kg。

國(guó)內(nèi)汽車(chē)輕量化前景廣闊，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升。

受益于中國(guó)已進(jìn)入產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的黃金時(shí)代，新能源車(chē)滲透率有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)900萬(wàn)輛，5年CAGR達(dá)48%，新能源車(chē)滲透率將有望超30%；全球2025年有望達(dá)到2200萬(wàn)輛以上。

根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖 2.0》提出，我國(guó)汽車(chē)輕量化技術(shù)要求單車(chē)用鋁量2020 年190kg，2025年250kg，2030年350kg；用鎂量2020年15kg，2025年25kg，2030年45kg。按照鋁合金錠 2 萬(wàn)元/噸計(jì)算，2025年中國(guó)汽車(chē)輕量化市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1,500億元。

3 和特斯拉深度合作，主動(dòng)切入新增廠(chǎng)商供應(yīng)渠道

公司通過(guò)與特斯拉的合作，積累了新能源汽車(chē)零部件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)，在新能源汽 車(chē)領(lǐng)域壓鑄零部件的具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

公司營(yíng)收凈利快速穩(wěn)步增長(zhǎng)，2015 至今，特斯拉保持公司******大客戶(hù)。

受下游新能源汽車(chē)市場(chǎng)的帶動(dòng)，2021 年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 20.12 億元，同比增長(zhǎng) 82.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3.32 億元，同比增長(zhǎng) 43.7%。

在新能源汽車(chē)逐步發(fā)展的 2016-2020 年間公司營(yíng)收、凈利的復(fù)合增速分別達(dá)到了 30.1%和 13.0%。

2020 全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利分別為 16.28 億元和 3.33 億元，同比增長(zhǎng)分別為 48.3%和 61.1%。

公司與特斯拉合作始于2013年，經(jīng)過(guò)以下三個(gè)階段達(dá)成了密切的合作關(guān)系：

1）初始階段，2013年6月-2013年7月：特斯拉正處于發(fā)展早期，正不斷調(diào)整優(yōu)化其供應(yīng)鏈。公司的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)和研發(fā)實(shí)力、客服服務(wù)響應(yīng)速度等得到了特斯拉的認(rèn)可，深入了解公司現(xiàn)場(chǎng)情況、制造能力、設(shè)備產(chǎn)能、研發(fā)能力后，認(rèn)可了公司的交期及時(shí)性、生產(chǎn)研發(fā)能力及產(chǎn)品質(zhì)量，2013年7月，公司通過(guò)了特斯拉的供應(yīng)商******。

2）爬坡階段，2013年8月-2014年：特斯拉時(shí)任采購(gòu)副總裁帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)對(duì)公司進(jìn)行深入考察交流后，決定與公司深入合作。2013年10月公司與特斯拉簽訂了通用合同，開(kāi)始為期10年的合作。至2014年中，公司參與并取得定點(diǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目30個(gè)，所有產(chǎn)品都達(dá)到或超過(guò)了特斯拉原有的要求，進(jìn)一步增強(qiáng)了特斯拉對(duì)公司的認(rèn)可度。

3）深入合作階段，2015年至今：公司與特斯拉合作進(jìn)一步深化，為特斯拉供應(yīng)的配件種類(lèi) 不斷增加。公司根據(jù)特斯拉的要求開(kāi)展產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)和定型等工作，在兩個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了傳動(dòng)系統(tǒng)的關(guān)鍵零部件從開(kāi)模到可批量生產(chǎn)階段。

2015年8月，公司開(kāi)發(fā)的變速箱箱體進(jìn)入到量產(chǎn)階段，成為公司汽車(chē)類(lèi)主要產(chǎn)品之一。

特斯拉產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，帶動(dòng)公司長(zhǎng)期發(fā)展。

特斯拉2020年銷(xiāo)量為499,550輛，同比增長(zhǎng)36%，其中 Model 3/Y 占比88.58%，Model S/X 占比11.42%。家用入門(mén)級(jí)特斯拉Model 3/Y 成為主力車(chē)型，銷(xiāo)量逐年上漲。2021Q1-Q1-3，特斯拉汽車(chē)銷(xiāo)售收入為1961.89億元，同比增長(zhǎng)76.39%，累計(jì)交付 Model 3/Y 達(dá)到627481 輛，同比增長(zhǎng) 25.58%。

2021年11月26日，特斯拉對(duì)上海超級(jí)工廠(chǎng)的改造項(xiàng)目進(jìn)行了環(huán)評(píng)公示，共計(jì)投資12億元，預(yù)計(jì)2021年12月開(kāi)工，2022年4月建設(shè)完成，生產(chǎn)車(chē)型未發(fā)生變化，仍然以Model 3/Y 為主。特斯拉目前共有 6 座工廠(chǎng)和 2 座待建工廠(chǎng)，可以生產(chǎn)整車(chē)的目前只有加州佛理蒙特工廠(chǎng)與上海超級(jí)工廠(chǎng)。

我們預(yù)計(jì)明年特斯拉上海工廠(chǎng)產(chǎn)能可達(dá) 90 萬(wàn)輛，美國(guó)工廠(chǎng)產(chǎn)能可達(dá) 80 萬(wàn)輛，歐洲工廠(chǎng)可達(dá) 15 萬(wàn)輛，2022 年總產(chǎn)能有望可達(dá)到 200 萬(wàn)輛。

未來(lái)隨著中國(guó)超級(jí)工廠(chǎng)的持續(xù)放量及新能源政策的推動(dòng)，公司可以從新能源車(chē)領(lǐng)域的增長(zhǎng)持續(xù)獲利。

對(duì)特斯拉的銷(xiāo)售額穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要客戶(hù)多元化。

從公司公布的前五大客戶(hù)信息中可以看到，在公司與特斯拉達(dá)成深入合作關(guān)系后，2016-2020 年間，公司對(duì)特斯拉的銷(xiāo)售額占總營(yíng)收的比例分別達(dá)到 56.11%、55.98%、61.08%、53.69%和 43.49%，公司對(duì)特斯拉的銷(xiāo)售額不斷提升的同時(shí)，主要客戶(hù)也在向多元化發(fā)展。

2020 年度受益于特斯拉上海工廠(chǎng) Model 3 的放量，公司對(duì)特斯拉實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 7.08 億元，營(yíng)收占比為 43.5%，預(yù)計(jì)隨著上海工廠(chǎng) Model Y 的上量，公司對(duì)特斯拉的銷(xiāo)售額將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

可以預(yù)見(jiàn)，隨著未來(lái)公司與特斯拉之間的合作關(guān)系愈發(fā)緊密，公司從特斯拉處獲得的高額訂單數(shù)量有望繼續(xù)增加，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

產(chǎn)銷(xiāo)率開(kāi)始好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)客戶(hù)市場(chǎng)布局增加。

2019 年公司產(chǎn)銷(xiāo)率有所下降，2020 年開(kāi)始至今公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)兩旺、產(chǎn)銷(xiāo)率節(jié)節(jié)攀升。以汽車(chē)類(lèi)業(yè)務(wù)為例，2019 年公司汽車(chē)類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量為 1,343.7 萬(wàn)件，產(chǎn)銷(xiāo)率為 98.13%，而 2020 年公司汽車(chē)類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量達(dá) 1,938.6 萬(wàn)件，產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá) 98.28%，產(chǎn)量同比大漲 44.28%，且產(chǎn)銷(xiāo)率同時(shí)上漲。

公司積極開(kāi)發(fā)新客戶(hù)。

公司的產(chǎn)品主要面向汽車(chē)輕量化需求，多應(yīng)用于中高端定位的新能源汽車(chē)中。公司在新能源汽車(chē)領(lǐng)域業(yè)務(wù)已覆蓋北美、歐洲、亞太三大全球新能源汽車(chē)的主要消費(fèi)地區(qū)。

2020 年，非特斯拉客戶(hù)加快放量，其中對(duì)采埃孚銷(xiāo)售額 1.41 億元，同比增長(zhǎng) 175.94%， 占營(yíng)收比例上升為 8.64%，隨著采埃孚多個(gè)定點(diǎn)產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)將進(jìn)一步放量；對(duì)北極星實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額 1.13 億元，同比增長(zhǎng) 48.16%，營(yíng)收占比上升至 6.97%，銷(xiāo)售勢(shì)頭良好；此外，公司約 36.05%的銷(xiāo)售額發(fā)生在境內(nèi)，同比高增 132.79%，長(zhǎng)城汽車(chē)、寧德時(shí)代、馬瑞利、賽科利等客戶(hù)銷(xiāo)售額均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，隨著國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)行業(yè)巨頭的進(jìn)步，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)收入占比有望提升。

4 盈利預(yù)測(cè)

經(jīng)營(yíng)假設(shè)：

汽車(chē)類(lèi)：公司大力發(fā)展汽車(chē)鋁鑄件業(yè)務(wù)，汽車(chē)輕量化進(jìn)程加速，下游客戶(hù)需求量未來(lái)將高速 增長(zhǎng)。

隨著未來(lái)公司募投項(xiàng)目落地，產(chǎn)能將持續(xù)釋放，且公司整體業(yè)務(wù)增速高于對(duì)特斯拉業(yè)務(wù)的增速。

2021 年鋁價(jià)大幅上漲，預(yù)計(jì)未來(lái)原材料價(jià)格下調(diào)且產(chǎn)品價(jià)格逐年下降，毛利率將下降并維 持在 28%附近，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為 24.3/42.5/59.4 億元。

工業(yè)類(lèi)：工業(yè)類(lèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)將穩(wěn)定規(guī)范發(fā)展，收入增 速略微升高，長(zhǎng)期保持 11%的增速。

毛利率小幅下降，并穩(wěn)定在 23%附近，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為1.37、1.52、1.68億元。

盈利預(yù)測(cè)：

基于上述假設(shè)，預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為 26.41 億元、44.78 億元、61.95 億元，同比增速分別為 62%、70%、38%；預(yù)計(jì)未來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用 占營(yíng)業(yè)收入比重繼續(xù)維持在公司 2021Q1-3 水平，分別為 0.6%、2.7%、4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 5.09 億元、8.28 億元、11.44 億元，同比增速分別為 53%、63%、38%。

可比公司估值：

公司主要業(yè)務(wù)是精密鋁合金汽車(chē)零部件和工業(yè)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，上市公司里面與其產(chǎn)品具有可比性的有文燦股份、愛(ài)柯迪、拓普集團(tuán)。

考慮可比公司 2022 年 Wind 市盈率一致盈利預(yù)期均值為 30 倍，公司 2022 年市盈率為 26 倍，公司未來(lái)業(yè)務(wù)拓展性和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，

5 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）客戶(hù)集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)：

2018-2020 年，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的 74.28%、71.29%和 66.98%，前五大客戶(hù)的采購(gòu)量對(duì)公司收入有較大影響。如果未來(lái)與主要客戶(hù)合作模式發(fā)生變化、主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)困難、主要客戶(hù)減少采購(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額等，可能對(duì)公司收入和利潤(rùn)帶來(lái)不利影響。

2）外銷(xiāo)市場(chǎng)稅收政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：

2020 年，公司產(chǎn)品出口收入占營(yíng)收比例為 63.73%。如果未來(lái)主要外銷(xiāo)市場(chǎng)的稅收政策進(jìn)行變動(dòng)，導(dǎo)致公司客戶(hù)承擔(dān)稅費(fèi)提高，將可能導(dǎo)致公司出口業(yè)務(wù)規(guī)模下降或外銷(xiāo)產(chǎn)品售價(jià)有所降低。未來(lái)如果中美貿(mào)易摩擦持續(xù)進(jìn)行并升級(jí)，對(duì)公司的外銷(xiāo)收入和盈利水平將會(huì)帶來(lái)較大的不利影響。

3）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：

公司生產(chǎn)所需的主要原材料為合金鋁錠，占生產(chǎn)成本的比重較高，如果鋁價(jià)未來(lái)波動(dòng)幅度較大，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)造成一定的影響。如果未來(lái)原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅上升，將對(duì)公司的生產(chǎn)成本和利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響。

4）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：

公司產(chǎn)品以出口為主，匯率波動(dòng)對(duì)公司出口業(yè)務(wù)影響較大，公司盈利能力存在因匯率波動(dòng)而引致的風(fēng)險(xiǎn)。

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