原標(biāo)題：掘金新三板之智創(chuàng)聯(lián)合：巡航導(dǎo)彈和航空發(fā)動機結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商

北京智創(chuàng)聯(lián)合科技股份有限公司是一家主要從事飛行器及發(fā)動機減重、高強度、耐高溫、長時間、高壽命為主要方向開展綜合設(shè)計與制造的******高新技術(shù)企業(yè)。在各種擴散焊接結(jié)構(gòu)功能構(gòu)件的研發(fā)和鈦合金、高溫合金、高強鋁合金、鋁鋰合金等難成形材料的熱成形、超塑成形/擴散連接構(gòu)件研發(fā)以及擴散焊接、熱成形、超塑成形/擴散連接設(shè)備的設(shè)計、制造方面有著豐富的工程經(jīng)驗。

公司承擔(dān) 2014 年******重大科技專項04 專項項目——公司與******航天研究院所聯(lián)合申請04 專項中航天輕質(zhì)結(jié)構(gòu)件多功能真空復(fù)合制造裝備與工藝獲得成功，代表著公司的裝備制造進(jìn)入一個新的階段，標(biāo)志著公司航天航空裝備制造水平得到了******相關(guān)機構(gòu)的認(rèn)可。公司獲得******發(fā)明專利******獎、國防科技進(jìn)步一等獎、航天科技集團(tuán)公司科技進(jìn)步一等獎、實用新型及發(fā)明專利十余項。

公司的客戶主要為軍方科研院所、航空航天主要軍工單位、商業(yè)航天火箭運營機構(gòu)及其他需要擴散連接、熱成形或超塑成形相關(guān)產(chǎn)品或裝備的機構(gòu)，具體有中航工業(yè)集團(tuán)、航天科工集團(tuán)、航天科技集團(tuán)、核動力工業(yè)，中船重工等下屬多家單位。

公司有自主研發(fā)的生產(chǎn)制造設(shè)備：擴散連接、超塑成型、熱成型設(shè)備，不過銷量很低。

公司主要用這些技術(shù)和設(shè)備來做各種零部件，主要有:

?導(dǎo)彈彈體結(jié)構(gòu)件類

在多年的打拼中不斷完善，不斷改進(jìn)，不斷創(chuàng)新，在實踐中積累了豐富的經(jīng)驗與掌握了特殊的加工工藝，無論從高精密機械樣機加工，高精密零件加工，高精密模型樣機加工，北京cnc數(shù)控加工，北京夾具工裝加工 ，尺寸精度還是外觀品質(zhì)都令客戶拍手。所做產(chǎn)品受到諸多國內(nèi)外知名企業(yè)的好評，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷東南亞。

多型號導(dǎo)彈空心舵面、翼面和折疊舵面（包括大中小型多系列）：舵面、翼面應(yīng)用于導(dǎo)彈的彈體上，當(dāng)導(dǎo)彈飛 行時起姿態(tài)控制的作用。較早型號的導(dǎo)彈舵面、翼面是由實心鋼類材料制成，隨著對導(dǎo)彈提出飛的更高、打的更遠(yuǎn)的要求提出，鈦合金被用于制造導(dǎo)彈的 舵面、翼面，重量大幅度減輕，而***新一代的導(dǎo)彈舵面、翼面則被設(shè)計成空心加筋結(jié)構(gòu)，達(dá)到了再次減重量、增強度的目的。隨著作戰(zhàn)飛行器的隱形化，外掛式武器由艙內(nèi)置式武器替代，對導(dǎo)彈的結(jié)構(gòu)也就提出了新的要求，折疊舵的設(shè)計滿足了新式導(dǎo)彈的需要。

多型號導(dǎo)彈發(fā)動機流道集合系統(tǒng)：利用精密機加手段，在鈦合金材料上預(yù)置通道，通過真空擴散連接工藝制成流道集合系統(tǒng)，便于連接、性能可靠、長壽命。

多型號導(dǎo)彈發(fā)動機長壽命動密封功能件：使用不銹鋼、鈦合金、高溫合金等材料，采用真空擴散連接工藝研制的動密封功能件，具有高可靠性、耐腐蝕、耐高低溫、長壽命等特性，滿足導(dǎo)彈性能要求。

多型號巡航導(dǎo)彈變形補償系統(tǒng)：使用鈦合金，采用真空擴散連接工藝、多層結(jié)構(gòu)，具有剛度可設(shè)計性，完全滿足性能要求。

多型號導(dǎo)彈艙體和大型空心夾層覆蓋件：使用鈦合金材料，采用真空超塑 成型/擴散連接工藝，利用智創(chuàng)聯(lián)合自制多功能設(shè)備，兩道工序一次完成。

導(dǎo)彈（missile）是一大類武器的統(tǒng)稱，是指載有戰(zhàn)斗部、依靠自身動力裝置推進(jìn)、由控制系統(tǒng)控制其飛行軌跡并導(dǎo)向目標(biāo)的武器。導(dǎo)彈屬于******制導(dǎo)武器，具有射程遠(yuǎn)、速度快、精度高、威力大等特點。導(dǎo)彈通常由戰(zhàn)斗部、彈體結(jié)構(gòu)、動力裝置和制導(dǎo)系統(tǒng)組成。彈體結(jié)構(gòu)是把導(dǎo)彈各部分連接起來的支承結(jié)構(gòu)，要求重量輕，空氣動力外形好。

導(dǎo)彈按空中的飛行的方式和軌跡可分為兩大類，即巡航式導(dǎo)彈和彈道導(dǎo)彈（多數(shù)情況下，也稱無翼導(dǎo)彈和有翼導(dǎo)彈）。彈道導(dǎo)彈的飛行軌跡主要在大氣層以外，通常沒有彈翼；巡航式導(dǎo)彈在大氣層中飛行，彈體附有彈翼、尾翼和舵面。

所以，智創(chuàng)聯(lián)合的業(yè)務(wù)主要面向巡航式導(dǎo)彈。

巡航導(dǎo)彈具有超低空突防、飛行規(guī)避靈活、制導(dǎo)******和不容易發(fā)現(xiàn)等優(yōu)點，在地區(qū)沖突和局部戰(zhàn)爭中充當(dāng)空襲尖兵的角色，是奪取戰(zhàn)爭主動權(quán)的有效武器。近年來的幾場局部戰(zhàn)爭已經(jīng)充分表明，以電子戰(zhàn)為先導(dǎo)，由巡航導(dǎo)彈打頭陣，并與隱身轟炸機實施協(xié)同突擊，已經(jīng)成為現(xiàn)代高技術(shù)空襲的主要模式。目前一枚射程達(dá)到上千公里的巡航導(dǎo)彈僅為 50～100 萬美元，價格僅相當(dāng)于同射程彈道導(dǎo)彈的 1/5～1/6。巡航導(dǎo)彈既可作為戰(zhàn)術(shù)武器，也可作為戰(zhàn)略武器，可通過陸基、海上或空載等多種平臺發(fā)射，智能化程度越來越高，RCS 越來越小，速度越來越快。

隨著戰(zhàn)機數(shù)量的增加，需求量也在增大。導(dǎo)彈屬于戰(zhàn)機的武器系統(tǒng)，戰(zhàn)機數(shù)量增加則機載導(dǎo)彈需求數(shù)量也相應(yīng)增大。我國新型戰(zhàn)機列裝，對導(dǎo)彈提出更高要求。******戰(zhàn)機導(dǎo)致導(dǎo)彈家族擴張。戰(zhàn)機是導(dǎo)彈的發(fā)射平臺，現(xiàn)代戰(zhàn)爭對戰(zhàn)機的要求越來越高，而要實現(xiàn)這樣的功能就必須具有相應(yīng)的殺手锏。四代戰(zhàn)斗機的典型特征是隱身性、超音速巡航、超視距攻擊、超機動性，而其中要實現(xiàn)超視距攻擊就必須要有中遠(yuǎn)程的空空導(dǎo)彈武器系統(tǒng)；戰(zhàn)機編隊要完成突防任務(wù)，需要在敵軍地面雷達(dá)系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)前予以清除，此時就需要高精度的反輻射導(dǎo)彈來完成任務(wù)；隨著我國轟-6K 遠(yuǎn)程轟炸機的服役量產(chǎn)，則有了長劍巡航導(dǎo)彈的搭載平臺，同時鷹擊對地攻擊的導(dǎo)彈的威力也得以******展現(xiàn)。任務(wù)多樣化需要高性能機載導(dǎo)彈。現(xiàn)代作戰(zhàn)飛機的造價越來越昂貴，擴展作戰(zhàn)飛機的用途就成了各國空軍追求的目標(biāo)，而飛機的掛載能力和空間畢竟有限，要求未來的導(dǎo)彈在威力不減的情況下，更加小型化、輕便化。導(dǎo)彈是消耗屬性***強的武器裝備。從歷次局部戰(zhàn)爭看美軍******制導(dǎo)彈藥的發(fā)展，可以明確看出******制導(dǎo)導(dǎo)彈使用量在快速提升。此外，隨著技術(shù)升級疊加成本下降會驅(qū)動導(dǎo)彈在戰(zhàn)場的應(yīng)用更廣泛。

預(yù)計十四五導(dǎo)彈年市場規(guī)模有望達(dá)到年均 1000 億元左右，復(fù)合增速有望達(dá)到 30%。預(yù)測方法：規(guī)模角度，2020 年我國國防軍費為 1.5 萬億元，其中裝備費按照 34%的比例約為 3600 億元，各大軍兵種裝備中，考慮到飛機、艦船、坦克等裝備主要是導(dǎo)彈武器的平臺，這類平臺中導(dǎo)彈價值占比也較高，假設(shè)空軍、海軍、火箭軍、陸軍等各類軍兵種合計的導(dǎo)彈需求占比為 30%左右，則我國國內(nèi)導(dǎo)彈市場規(guī)模約為 1000 億元。增速角度，考慮到新機型匹配的新型導(dǎo)彈需求，疊加導(dǎo)彈的消耗品屬性，預(yù)計十四五期間導(dǎo)彈市場增速約為 30%。2016 年中央軍委頒發(fā)《加強實戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練暫行規(guī)定》，對落實實戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練提出剛性措施、作出硬性規(guī)范。其中，《規(guī)定》對組織戰(zhàn)役戰(zhàn)術(shù)訓(xùn)練程序步驟作出明確規(guī)范，要求嚴(yán)格落實大綱規(guī)定的爆破、實彈等險難課目，始終把真難嚴(yán)實貫穿全程。自《規(guī)定》頒發(fā)以來，部隊實戰(zhàn)化訓(xùn)練得到有效執(zhí)行，訓(xùn)練質(zhì)量迅速提升。據(jù)解放軍報相關(guān)報道披露，東部戰(zhàn)區(qū)陸軍某旅 2018 年全旅槍彈、炮彈、導(dǎo)彈消耗分別達(dá)到 2017 年的2.4 倍、3.9 倍、2.7 倍。我們認(rèn)為，隨著我國實戰(zhàn)化訓(xùn)練的深入實施，導(dǎo)彈、炮彈等消耗類武器裝備使用周期將出現(xiàn)縮短從而獲得高成長彈性。******大抓實戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練，實彈打靶演習(xí)成為新常態(tài)。實戰(zhàn)化訓(xùn)練將更多的采用實彈射擊，加大了對導(dǎo)彈、彈藥等武器的消耗，進(jìn)而增加了采購需求，將帶動公司業(yè)績持續(xù)增長。

公司在此領(lǐng)域的競爭對手有派克新材（605123.SH）等。派克新材導(dǎo)彈用鍛件主要用于導(dǎo)彈發(fā)動機機匣、導(dǎo)彈外殼、環(huán)形連接件、裝載環(huán)等。

?航空發(fā)動機系列構(gòu)件類

多型飛機發(fā)動機空心支板葉片、轉(zhuǎn)子組件、油氣分離器核心功能組件系統(tǒng)：使用鈦合金材料，通過精密加工，預(yù)制筋、空腔，經(jīng)真空擴散連接工藝完成新型發(fā)動機空心支板葉片的制造，滿足了發(fā)動機制造廠的要求。

多型號火箭發(fā)動機多種復(fù)雜難成形材料結(jié)構(gòu)件；

航空發(fā)動機上游至下游分別為原材料、零部件、組件、分系統(tǒng)、整機（航發(fā)動力（600893.SH））等環(huán)節(jié)。涉及鈦合金、高溫合金、復(fù)合材料、鍛造、鑄造、機加、試驗、總裝等多項業(yè)務(wù)，隨著******對航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的大力發(fā)展，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)趨于完整。

航空發(fā)動機賽道成長良好：

以 WS-10 為代表的三代機批產(chǎn)提速，2021H1 航發(fā)動力 248 億元大額預(yù)收款彰顯高確定性的高景氣度。WS-10 是我國主力戰(zhàn)機的主力發(fā)動機型號，2021Q3 航發(fā)動力營收同比、環(huán)比均增長 30%以上，這足以說明其在 2020 年中央提出全面聚焦備戰(zhàn)能力建設(shè)以來進(jìn)入批產(chǎn)提速階段。2021H1 末航發(fā)動力 248 億的預(yù)收款（與 2020 年末增長 784.8%）對應(yīng)的是對主力機型的大單制采購，預(yù)收著未來 3~5年需求端非常飽滿，對于航發(fā)鏈條制造業(yè)企業(yè)而言可以獲得很好的規(guī)模效應(yīng)并提升盈利能力。

正如航發(fā)動力 2021 半年報所述，四代機關(guān)鍵技術(shù)能力大幅提升；五代機預(yù)研技術(shù)持續(xù)突破瓶頸。航發(fā)新機型在我國飛發(fā)分離體制與兩機專項政策等支持下，研制定型或再提速，眾多航發(fā)產(chǎn)品線將陸續(xù)進(jìn)入定型批產(chǎn)節(jié)奏。一個發(fā)動機型號服役周期幾十年以上，層出不窮的發(fā)動機型號在豐富我國軍用航發(fā)產(chǎn)品線的同時也會給航發(fā)產(chǎn)業(yè)帶來長足的發(fā)展動力。

近年來實戰(zhàn)化訓(xùn)練強度的加大，正在加速航空發(fā)動機的損耗，不止于是進(jìn)口的 AL31F，還有我國主力機型 WS10 等都在快速打開維修后市場。從發(fā)動機全壽命周期來看，維修價值量占比高達(dá) 50%左右，航空發(fā)動機的耗材屬性是將航發(fā)賽道進(jìn)一步拉長的關(guān)鍵因素。

國產(chǎn)商用航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速。目前我國 C919 面臨批產(chǎn)，但國產(chǎn)商業(yè)航空發(fā)動機 CJ1000 又尚未研制定型，我國商用航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)類似實現(xiàn)自主可控刻不容緩，兩機產(chǎn)業(yè)有望迎來重大戰(zhàn)略發(fā)展機遇。中國商飛預(yù)測未來 20 年中國航空運輸市場將接收 8725 架干線和支線客機，我國商用航空發(fā)動機CJ1000/CJ2000 等型號一旦具備批產(chǎn)條件，將獲得巨大成長空間。

綜合來看，我國全面?zhèn)鋺?zhàn)能力建設(shè)背景下，未來 7 年我國軍用航空發(fā)動機、燃?xì)廨啓C市場將快速成長，長期看維修后市場、商用航發(fā)將持續(xù)拉動兩機市場長期成長。航空發(fā)動機鏈條企業(yè)可以獲得高確定性的長期成長。經(jīng)測算，我國軍用航空發(fā)動機市場總規(guī)模約 1.5 萬億，中國商飛作出的 2020-2039 中國民航客機隊規(guī)模預(yù)測對應(yīng)我國商用航空發(fā)動機市場總規(guī)模約2萬億。未來 20 年內(nèi)我國航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)有望走出一條前 10 年軍用放量、10年后民機接力的微笑曲線。十四五期間軍用拉動下，預(yù)計航空發(fā)動機市場總規(guī)模有望達(dá)到 2400 億，年均 480 億，復(fù)合增速接近 20%。

以美國 PCC 為例，其是全球兩機領(lǐng)域材料、鑄造、鍛造等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，立足下游兩機訂單持續(xù)增長，并以其壟斷性市場地位獲得很好的經(jīng)營穩(wěn)定性與持續(xù)性，并且擁有很好的現(xiàn)金流。2006-2015 年 PCC 凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流 CAGR 達(dá)到 17.78%和 24.85%，并于 2016年被巴菲特旗下 Berkshire Hathaway 以 372 億美金收購。

公司在此領(lǐng)域的競爭對手有：應(yīng)流股份、上海滬工旗下的航天華宇、明日宇航、德坤航空、愛樂達(dá)（300696）、中航重機（600765.SH）、三角防務(wù)（300775.SZ）、派克新材（605123.SH）、航宇科技（688239.SH）、航亞科技（688510.SH）、新研股份（300159.SZ）等。

?航空航天用推力室、噴管、燃燒室類

高馬赫數(shù)大型風(fēng)洞用夾層結(jié)構(gòu)噴管系列：用于大型風(fēng)洞的夾層結(jié)構(gòu)噴管及火箭發(fā)動機燃燒室的夾層結(jié)構(gòu)噴管，具有幾何尺寸大、通道密集、肋高較小，對于 焊后的介質(zhì)流量誤差要求較高，智創(chuàng)聯(lián)合通過精密加工+擴散連接等工藝，完成研制工作，相對傳統(tǒng)工藝制造，具有精度高、焊合率高、成品率高、制造周期 短、生產(chǎn)成本較低等特點，完全滿足航空、航天部門的需要。

用于再生冷卻燃燒室和民用核聚變系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)件：智創(chuàng)聯(lián)合承擔(dān)的主動冷卻燃燒室系列項目具有型面復(fù)雜、異形結(jié)構(gòu)、稀有材料等特性，經(jīng)過研發(fā)團(tuán)隊的努力攻克了一道道難題，***終完成了系列主動冷卻燃燒室項目。民用受控?zé)岷朔磻?yīng)堆，使用多種材料、復(fù)合工藝，開發(fā)出民用受控?zé)岷朔磻?yīng)堆系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件，在該項目的進(jìn)一步應(yīng)用仍在拓展之中。

用于壓力調(diào)節(jié)閥的多級調(diào)壓迷宮式盤片；

推力室、噴管、燃燒室類之前是公司主營業(yè)務(wù)收入的主要組成部分。由于航天項目整體研發(fā)周期長，相關(guān)實驗部件采購后需經(jīng)歷后續(xù)測試、試驗、設(shè)計更改等步驟方可后續(xù)采購，因此該類產(chǎn)品的采購訂單在每年并不具有連續(xù)性，存在一定的時間間隔，而公司目前該類產(chǎn)品訂單來源又較為單一，造成了該類產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入波動大。目前主要收入來自于導(dǎo)彈和航空發(fā)動機結(jié)構(gòu)件。

雖然公司所處賽道不錯，但公司近五年業(yè)績徘徊不前。估計是產(chǎn)品還處于研發(fā)小批量供應(yīng)階段。此外，公司毛利率和凈利率在顯著提升，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。

公司2021 年前三季度份較上年同期下降 79.30%，主要原因是 2021 年度公司航空發(fā)動機系列構(gòu)件類和彈體結(jié)構(gòu)件類批產(chǎn)項目較多，該類項目交付驗收較集中，于2021 年第四季度完工，致使 2021 年 1-9 月營業(yè)收入較少。

不過，一些先行指標(biāo)看起來還可以：

公司合同負(fù)債大幅增長，因為公司當(dāng)期新增項目較多，收到的項目預(yù)收款增加。

公司存貨大幅增長，大部分是在產(chǎn)品，因為公司2021年前三季度新增項目較多，導(dǎo)致公司在產(chǎn)品大幅增加，且公司項目多集中年底交付，致使 2021 年 9 月末存貨顯著增加。

公司預(yù)付款大幅增長，主要原因是 2021 年以來公司業(yè)務(wù)增速較快，生產(chǎn)任務(wù)增加，現(xiàn)有設(shè)備已無法滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營的需要，公司加大了對生產(chǎn)設(shè)備的投入，預(yù)付立式加工中心等設(shè)備采購款所致。比如公司向廣東博賽數(shù)控機床有限公司生產(chǎn)金屬數(shù)控旋壓機，可制作導(dǎo)彈殼體、噴管等；向?qū)氹u鼎立稀有金屬有限公司采購鎢、鉬、鉭、鈮、鈦、鎳、鋯等稀有難熔金屬材料

公司進(jìn)行1號和2號設(shè)備改造，新增加臥式真空正壓擴散焊機等生產(chǎn)設(shè)備， 正擴大產(chǎn)能。

2021年9月，公司注冊成立北京智創(chuàng)聯(lián)合科技股份有限公司河北分公司。

由于軍工產(chǎn)品大部分在第四季度完成驗收交付，確認(rèn)收入，因此雖然公司2021前三季度業(yè)績不佳，但從預(yù)收款、存貨等指標(biāo)都說明公司2021年全年業(yè)績可能還不錯。

之前公司做過兩次定增，總定增金額不足1000萬，這次做了新一輪1980萬定增，顯然是為進(jìn)入創(chuàng)新層做準(zhǔn)備。

定增的投資機構(gòu)是湖州浩鑫空天股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），以6元認(rèn)購，高于當(dāng)前盤面成交價。湖州浩鑫空天股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的主要股東是：

華石：男,1976年11月15日出生,中國籍,無境外******居留權(quán),漢族,工學(xué)學(xué)士。2003年10月至2006年10月于上海鼎石房地產(chǎn)咨詢有限公司,任策劃總監(jiān);2006年11月至2008年1月于上海嘉資投資管理有限公司,任總經(jīng)理;2008年2月至今于江蘇信泉創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司,任副總裁。江蘇盛泉創(chuàng)業(yè)投資有限公司由蘇州引導(dǎo)基金與江蘇省信泉創(chuàng)投合資成立，總規(guī)模約為1.832億元，蘇州工業(yè)園區(qū)FOF在其中占比約為23%?；鹬攸c投資江浙滬地區(qū)，對Pre-IPO企業(yè)的投資不低于75%，對高成長性細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)的投資不超過25%。

沈星漢：男,1986年6月13日出生,中國籍,無境外******居留權(quán),漢族。2010年12月畢業(yè)于澳大利亞悉尼大學(xué),金融與財務(wù)管理研究生。2011年1月至2014年10月于蘇州盛泉百濤創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司任投資部研究員、投資經(jīng)理;2014年11月至今于上海兆韌投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)任投資經(jīng)理、合伙人。兆韌投資成立于2014年，管理規(guī)模：2-10億元人民幣，投資項目有富吉瑞(SH688272)、裕鳶航空（航空零部件供應(yīng)商，正申報科創(chuàng)板IPO）、昀豐科技(NQ:836709)、軒途科技(軍工電子)、大連海博瑞恩(光學(xué)儀器)、宏動科技(高精度自主導(dǎo)航)等高科技企業(yè)。

可見，這兩個投資機構(gòu)主要投資擬IPO的高科技企業(yè)。所以，公司如果以后業(yè)績達(dá)到北交所標(biāo)準(zhǔn)，也很可能會申報IPO。

更多深度分析請關(guān)注微信公眾號安福雙

特別說明：文章中的數(shù)據(jù)和資料來自于公司財報、券商研報、行業(yè)報告、企業(yè)官網(wǎng)、公眾號、百度百科等公開資料，本人力求報告文章的內(nèi)容及觀點客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時性等。文章中的信息或觀點不構(gòu)成任何投資建議，投資人須對任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)，本人不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。返回搜狐，查看更多

責(zé)任編輯：